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财政货币与流动性小组事件8月15日，央行发布公告称，为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，通过MLF投放资金4010亿元，本月到期回笼4000亿元，轧差后净投放约10亿；中标利率降至2.5%，较前值调降15BP。

当日，七天逆回购中标利率1.8%，较前值下降10BP，不对称降息特征明显核心观点央行连续降息，节奏超出市场预期继六月MLF利率调降10BP之后，央行短时间内再次调降MLF利率，且降幅较之前有所扩大，政策节奏明显超出市场预期。

回顾历史，央行仅在2008年Q4、2015年Q2~Q3，以及2020年Q1开展短时间内的密集降息，并在2015年执行长期利率降息幅度超过短期利率的非对称降息对于市场而言，此次降息方向符合预期，但节奏明显提前。

推测可能出于以下目的：首先，物价水平走弱带动真实利率被动提升，降息有利于降低实体部门融资成本，激发信贷需求二季度，衡量物价水平的综合指标——GDP平减指数同比转负，带动真实利率迅速攀升若用人民币贷款加权平均利率减去GDP平减指数来衡量，二季度真实利率较上年末上升约300BP；若用2年期国债收益率减去核心CPI衡量，真实利率较上年末上升近10BP。

真实利率的提升，对实体部门投融资产生不利影响社融与信贷增速自二季度以来持续走弱，信贷需求不振是主要原因央行二季度银行业调查问卷显示，制造业、基建、房地产等实体部门贷款需求全面下滑；7月BCI企业投资前瞻指数虽小幅反弹，但仍处于历史低位。

因此，要降低真实利率、激发信贷需求，通过调降政策利率来引导名义利率下降是重要途径其次，调降存量房贷利率导向下，MLF利率下调可平衡银行与居民利益，加快政策落地、提振消费等内需7月，社会消费品零售总额同比增长2.5%，明显低于5.3%的WIND一致预期；固定资产投资累计增速同比增长3.4%，亦低于3.9%的WIND一致预期。

在外需疲弱的背景下，以消费和投资为主的内需对于提振下半年经济具有至关重要的作用，因此中央在7月政治局会议上强调“积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础作用”对于居民部门而言，减轻按揭房贷利息支出压力是增加家庭可支配收入，提振消费的重要环节。

按照城镇家庭户均住房贷款余额38.9万元估算，如果15BP的MLF利率降幅能传递到存量房贷利率端，则会使每个家庭减少584元/年的刚性支出但房贷利率的下调意味着银行收入的减少，因此需要央行同时在银行负债端降低成本支出，平衡居民与银行利益，更快推动政策落实。

我们之前估算了存量房贷利率下调的影响，从价格来看，该政策落地将使得银行净息差进一步收窄至1.6%左右，较一季度末缩减14BP；从利润来看，如果历史上利率偏高的按揭贷款（2018-2022年Q1）降至当前新房贷款水平，则银行利润将减少约1200亿元。

此次下调MLF利率，将有助于维持银行合理的净息差水平，增强银行调降存量房贷利率动力最后，在不可能三角框架下，调节跨境资金流动形势、管理市场汇率预期，是央行平衡货币政策独立性与汇率稳定性的关键7月政治局会议要求“保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”，央行也在多个场合中强调“防止汇率大起大落”。

7月美国CPI同比反弹，令市场担心美国“再通胀”风险，美元指数随后走强受内外双方面因素影响，本周人民币双边汇率再度走弱，离岸人民币汇率创下6月30日以来的新低如何平衡利率与汇率，成为摆在央行面前的课题我们在《揭开汇率的“面纱”》系列报告中反复强调，此次人民币走弱的主要原因是内因，因此要想从根本上缓解人民币贬值压力，还需要从提振国内经济增速，恢复中美经济增速差等方面想办法。

基于此，央行可能选择“以我为主”的货币政策独立性，该降息的时候果断降息，同时以跨境资金流动工具调节资金跨境流动形势、运用预期管理工具稳定市场预期，防止汇率异常波动降息的市场影响此次央行开展不对称降息，意在加大逆周期调节力度，引导中长期贷款利率下行，助力经济加快复苏。

推测，本月LPR调降可能性较大，幅度15BP起这对于提振市场信心、扩大内需将具有重要意义但需要关注的是，此次MLF投放的资金量少于市场预期，八月流动性紧张的局面仍有待缓解，活跃资本市场还需要降准等数量型政策工具的配合。

对应在资产价格方面，降息一方面将拉低国债收益率中枢，对债市形成短期利好，但另一方面，债市未来走势仍受流动性、风险等因素的综合影响风险提示：房地产风险，政策理解不到位。本文源自券商研报精选